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步步为营，行稳致远。中期而言，我们维持前期观点，市场处于第五轮周期底部，16年1月底上证综指2638点以来市场构筑W型底，背景类似02/1-05/6，即基本面筑底、资金面偏紧，16-17年类似02-04年初是W左侧底后的上涨，目前处于W右底探底期，估值底已出现，右侧大拐点仍需等待。风格上龙头为首，自16/02以来龙头策略持续有效，今年以来龙头股继续领先。以中信一级行业市值最大的公司构建组合，涨跌幅均值为-15%，自由流通市值加权值为-8%，而沪深300为-22%，全部A股中位数为-37%。前期报告《为何龙头策略有效？-20180920》中分析过，龙头策略有效原因之一是行业集中度提高使得龙头公司业绩更优，龙头策略有效原因之二在于投资者结构机构化，相对于散户，机构投资者更偏好低估值、大市值龙头股。行业方面，哑铃型配置，消费和银行更优，精选科技股龙头。当前中国宏观背景有类滞胀特征，18Q3我国GDP当季同比增速降为6.5%，6月以来CPI同比增速连续上升，9月为2.5%，《如果滞胀，该配什么？-20181015》中，提出在滞胀预期下，必需消费品行业的业绩韧性相对明显。目前消费板块整体估值盈利匹配不错，白酒PE（TTM）24.4倍，18Q2净利润增速（TTM口径）累计同比50%（下同），食品为28.4倍/32.5%，医药为25.7倍/31%。此外，银行的估值盈利匹配度比较好，而且如果改革推进有助于银行估值修复。银行板块目前PB（LF） 0.87倍，18Q2ROE（TTM）为12.6%，18Q2基金重仓股中银行占比4.1%，较沪深300低配12.5个百分点。今年以来中小创跌幅更大，目前中小板指PE为20倍，为2005年以来估值从低到高的2%分位数，创业板指PE为28倍，创历史新低，短期反弹中望修复估值，考虑到中小创内部业绩分化较大，需要精选绩优的科技股龙头。

上海市工商局有关负责人接受新京报记者采访时表示，7月31日，上海市、区两级工商已约谈拼多多，要求其立即展开自查自纠，对媒体反映的以及商标权利人投诉举报的问题进行整改，切实维护消费者合法权益。同时，长宁区市场监管局已经按照上海市工商局要求，对媒体报道的侵权假冒名牌问题展开调查。

中泰国际表示，小米上半年海外收入同比大增151.7%至164亿元，占总营收36.3%。小米与印度电商平台Flipkart合作有助进一步加强在印度的市占率。关于汇率波动，小米可通过远期和期权等方法，对冲部分外汇风险，预期海外收入的占比会持续上升。

亚马逊大约在一年前斥资137亿美元收购全食，并迅速采取行动，将许多自有产品和服务供往高档杂货店。亚马逊还推出了全食当天送货服务Prime Now，并提供Echo智能扬声器、消防电视、电子阅读器等硬件设备，最近开始向Prime Now用户提供独家店内折扣和促销。

2、居民领域居民领域的改革，我们认为有两个方面在未来需要推进：第一，户籍改革与公共服务的均等化。改革开放之后，我国人口的城乡区际流动开始逐步打破，城市化进程也大踏步迈进。但是，在户籍制度的约束下，目前我国城乡二元化分裂的格局仍然长期客观存在，农民与非本地户籍人口在进入城市后并不能均等地享受公共服务资源。为了延缓我国人口红利的消退、吸引更多劳动力进城，进一步推进户籍改革与公共服务的均等化存有较强的必要性。（这一改革方向也需要与扩大服务业供给、吸引民企进入市场配合使用）。与此同时，户籍制度的改革除了打破城乡二元化之外，也应朝着促进省级之间人口流动的方向进一步推进。第二，缩窄贫富差距，完善再分配政策。房价二十年来的持续上涨加剧了我国的贫富差距水平。无论是出于进一步促进公平，还是提升消费率、扩大内需的理由，未来都应该朝着进一步完善再分配政策、缩窄贫富差距的方向努力。

2.3 高杠杆的风险宏观杠杆率的持续高企无疑将诱发多方面的风险。我们从资产负债表、部门间杠杆率的转移、居民部门视角与外部视角这四个角度来分析高杠杆率的潜在风险。第一，从资产负债表负债端和资产端来看，利率水平的上行将增大负债端压力，而资产价格的波动则将进一步削弱主体的偿债能力。从负债端来看，过去近十年我国加杠杆时，国内贷款利率水平基本呈现持续回落的走势，而全球也正处于金融危机后、货币政策普遍大幅宽松带来的利率下行区间，对于加杠杆主体而言，融资成本的持续下行使得“借新还旧”的游戏很容易进行下去，负债压力在逐步减轻。但是，当前美国已经启动了货币政策正常化，从2015年12月至今美联储已连续加息8次，联邦基金利率上调200个bp，带动各国无风险利率水平随之显著攀升；而中国在近两年来的防风险、去杠杆和严监管政策推进下，利率水平也出现了显著上行。未来如果全球范围内货币政策正常化进一步延续，国内去杠杆导致利率上升过快，可能会使得加杠杆主体债务压力增大，而产生破产风险。从资产端来看，因为我国相关主体的资产通常过于集中于特定资产类别，例如居民部门资产过于集中于房地产；如果相关资产价格大幅度缩水，或者资产收益率长期偏低，就容易引发加杠杆主体资产价值缩水，从而削弱其主体的偿债能力。