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1990年前后，随着各类复杂的投资工具和衍生产品大量出现，股票投资的专业性不断提升，基金接棒养老金成为“去散户化”的第二股资金，进一步压缩散户占比。2007年占比从大到小为散户、基金、养老金、外资、保险，分别是38.0%、27.6%、15.3%、10.8%、2.7%，较1990年变动-10.2、+20.0、-9.0、+3.9、-1.9个百分点，散户占比继续下降，共同基金崛起成为第二大投资者，与养老金共同成为美股机构投资者的两大支柱。自 2007 年至今，美股投资者结构基本保持稳定，2018 年散户、基金、养老金、外资、保险占比 36.4%、29.0%、12.0%、15.1%、2.2%，养老金有所减少，外资有所增加。

台湾股市初期为典型的散户市场，助推台湾股疯。80 年代台湾股疯期间，全民炒股成为社会主流，从 1985 年到 1990 年，岛内开户数由 40 万户爆增到 503 万户，平均以每年翻一番的速度增加，1989 年台湾人口仅有 2000 万。台北股市的日平均交易量也从牛市开始时的不足 1000 万美元飙升到最高 56 亿美元，单日最高成交量为 76 亿美元，是当时纽约交易所和东京交易所交易量的总和。当时台湾上市公司数量不到 200 家，3 年间年换手率从开始的不到 2 倍到最后达到 6 倍，90%交易由散户贡献，庄家炒作盛行，短线投机气氛浓重。1990 年 2 月台湾加权指数达到 12682 点，较 1986 年底上涨 1168%。1990 年史无前例的泡沫破裂，1990 年 10 月跌至 2485 点的谷底，跌幅逼近 80%。整个八九十年代台湾股市散户占比极高，1995 年散户交易占比 92.7%、国内机构占比 6.3%、国外机构占比 1.0%，投资者结构保持稳定，直至 2000 年后台湾股市对外开放，外资进入打破散户化的结构。

第二个时期是复苏繁荣期（1949-1980 年）。1949 年交易所重启，并更名为东京证券交易所，伴随战后经济高速增长，日本股市开启了复苏后的繁荣发展期。第三个时期是漫长休整期（1990 年至今）。泡沫破灭后，日本股市也步入失去的二十年，步入漫长的休整期，直至 2012 年之后才稍有起色，直至 2018 年 9 月创 27年新高，仅回到 1991 年的水平。

截至2018年末，融创在整个粤港澳大湾区的土储货值已达到1846亿元，在外来企业中独占鳌头。此外，中海地产虽然定位为国际化开发运营集团，但作为中国内地房地产行业的开拓者和引领者，庞大的实力和眼界不容置疑，加之总部位于香港，拥有“天时”“地利”之便，在粤港澳大湾区的布局自然不甘于人后。

（3）消息面：2018年4月上旬，96家重点监测钢铁企业（集团口径）共生产粗钢1876.0万吨、钢材1740.15万吨、焦炭343.16万吨。日产量及比上一旬增减情况分别为：粗钢187.60万吨，增产9.01万吨，增幅5.04%；钢材174.02万吨，减产1.79万吨，减幅1.02%。

（原题为《商务部：不可靠实体清单制度不针对任何国家的企业》）责任编辑：鲍一凡【新策论•壹~叁】A股如何走向价值三部曲来源： 尧望后势作者：国盛证券 张启尧本篇为【新策论】前三篇的汇总。开篇报告《全球股市定价变迁史，从 PE 到 EPS》中，我们探讨了 A 股定价体系将如何演变。第二篇报告《A 股估值体系将如何“拨乱反正”？》，我们聚焦于 A 股估值体系的进化。第三篇报告《价值如何燎原：城市包围农村》中，我们进一步探究了 A 股走向价值的终极路径。通过这三部曲，我们希望将“价值”这个模糊概念更直观的展现出来，也更清晰的预演出 A 股未来将如何走向价值。